電動化、智能化背景下，車載PCB價值量提升6倍以上，車載PCB企業(yè)迎來利潤修復(fù)！東方證券認為，中國已成為全球最大的PCB生產(chǎn)基地，產(chǎn)值增長最快。同時，中國已形成較為完善的PCB產(chǎn)業(yè)鏈，且擁有全球最大的汽車消費市場，智能電動車發(fā)展勢頭迅猛，為車載PCB產(chǎn)業(yè)提供足夠大的縱深，國內(nèi)PCB企業(yè)有望憑借較強的工藝控制與成本控制能力、更貼近客戶靈活響應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈配套等優(yōu)勢，受益于終端國產(chǎn)化帶來的供應(yīng)鏈重塑機會。

1）電動化和智能化共振，車載PCB需求全方位成長在汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展趨勢下，汽車電子占整車比重持續(xù)上升，汽車軟硬結(jié)合板作為集成電路和各類電子元器件的重要載體和支撐，需求量相應(yīng)增長。新能源車三大動力控制系統(tǒng)（BMS、VCU和MCU）直接催生大量PCB增量需求;同時隨著ADAS加速滲透、自動駕駛逐漸落地，單類傳感器用量將大幅提升，多傳感器融合勢在必行，感知層硬件配置持續(xù)升級，帶動PCB用量提升。據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，以特斯拉Model3為例，其PCB總價值量超過2500元，是普通燃油車的6.25倍。

2）車載PCB需求結(jié)構(gòu)升級，帶來量價齊升效應(yīng)在電動化、智能化的促進下，PCB持續(xù)向高密度、高集成、高速高頻、高散熱、輕薄化等方向發(fā)展，多層板、剛撓結(jié)合板、HDI板、FPC板、高速高頻板等高階產(chǎn)品的需求日益上升，進一步推高單車價值量。傳統(tǒng)燃油車單車PCB價值量約400元，新能源汽車帶來價值增量在2000元以上，毫米波雷達、攝像頭等ADAS系統(tǒng)增加500元左右，測算得出21年全球汽車PCB市場規(guī)模約509億元，25年將超900億元，21-25ECAGR16%，增速遠超整體PCB市場。

3）上游原材料價格漲勢回穩(wěn)，汽車軟硬結(jié)合板廠迎來利潤修復(fù)覆銅板是PCB的核心原材料，約占PCB總成本40%，而覆銅板的原材料主要包括銅箔、玻纖布及環(huán)氧樹脂樹脂。在這一輪周期中，PCB企業(yè)受上游大宗商品漲價影響較大，覆銅板企業(yè)2020-21H1有多輪漲價。下半年以來銅價企穩(wěn)，玻纖、環(huán)氧樹脂價格開始小幅回落，隨著上游原材料價格企穩(wěn)和覆銅板產(chǎn)能的釋放，覆銅板價格有望回落，同時PCB企業(yè)逐漸將成本向下游轉(zhuǎn)嫁，盈利能力迎來修復(fù)拐點。
  汽車電子供應(yīng)鏈壁壘高，通常需要經(jīng)過汽車配件供應(yīng)商和汽車終端制造商的雙重認證，認證周期往往歷時兩年以上，通過客戶認證并實現(xiàn)量產(chǎn)、與下游車企深入綁定的頭部汽車軟硬結(jié)合板企業(yè)更為受益。